PER·PBR·ROE는 직전 4개 분기(TTM), EBITDA 계열(EV/EBITDA·EBITDA마진·FCF전환율 등)은 직전 회계연도(연간)으로 산출했다.
최근 6개월 주가 흐름
서흥 주가는 최근 5분기 사이 18,450원대에서 현재 21,900원으로 약 19% 상승했다.
52주 최고 30,800원·최저 16,200원 구간에서 현재는 39% 지점에 있다.
현재 밸류에이션은 PER 6.8배 · PBR 0.5배 · ROE 7.8% 수준이다.
최근 20일 수급은 외국인이 1만주 순매수, 기관이 1만주 순매수했다.
분기별 실적 추이
분기 매출은 2025.06 1,900억원에서 2026.06 2,129억원으로, 영업이익은 201억원에서 225억원으로 변화했다.
영업이익률은 10.6%에서 10.6%로 개선되며 수익성이 좋아지는 흐름이고, 지배주주순이익도 137억원 수준이다.
가장 최근 분기 매출성장률은 전년 동기 대비 +12.1%를 기록했다.
사업 구조: 하드캡슐 독점 지위와 건강기능식품 성장이 견인하는 양축 전략
🏭 캡슐 부문
서흥의 가장 견고한 현금창출원이며, 국내 하드캡슐 시장에서 약 95%라는 압도적인 점유율을 기록하고 있다. 이러한 독점적 지위는 50년 이상 축적된 기술력과 ‘EMBO CAPS’ 특허를 기반으로 형성된 높은 진입장벽 덕분이다.
2026년 2분기 기준 캡슐 부문 매출은 654억 원으로 전년 동기 대비 증가세를 보이며, 하드캡슐 단가는 128포인트(2021년 대비)로 상승해 가격 경쟁력을 유지하고 있다. 이는 원가 부담을 판가 인상으로 전가할 수 있는 강력한 협상력을 의미하며, 영업이익률 정상화의 핵심 동력이다.
💊 건강기능식품 부문
고령화 사회 진입과 개인 건강 관리 의식 고취로 성장하는 시장 수요를 OEM/ODM 방식으로 적극 대응하며 실적 성장을 견인하고 있다. 2026년 2분기 매출은 887억 원으로 분기 기준 최대치를 기록하며, 중국을 중심으로 한 수출 성장이 견조하게 이어지고 있다.
특히 액상 및 젤리 제형 전문 자회사인 서흥헬스케어를 물적분할로 설립함으로써 제형별 전문성과 공급 체계 효율성을 제고한 점이 긍정적으로 작용하고 있다. 다만 이 부문은 진입장벽이 낮아 경쟁이 심화될 수 있어, 수주 동향과 투자 성과가 향후 수익성 변동성을 결정하는 주요 변수다.
🧪 원료 부문
캡슐 제조의 핵심 주원료인 젤라틴을 자체 생산하며 수직계열화 효과를 누리고 있다. 2026년 2분기 원료 부문 매출은 353억 원으로, 젤라틴 가동률이 91.6%라는 높은 수준을 유지하며 안정적인 공급망을 구축하고 있다.
젤라틴 단가는 115포인트로 전년 대비 소폭 상승했으며, 이는 원자재 가격 변동에 따른 원가 부담을 일부 상쇄하는 효과를 가져왔다. 자체 원료 생산 능력은 외부 공급망 차질 리스크를 줄이고, 하드캡슐 부문의 원가 경쟁력을 강화하는 중요한 방어막 역할을 하고 있다.
💄 의약품 및 화장품 부문
소프트캡슐 제형 의약품 전공정 수탁과 기초화장품 OEM 생산을 수행하며 사업 포트폴리오를 다각화하고 있다. 의약품 부문은 2026년 2분기 143억 원의 매출을 기록하며, 2025년 4분기 저점(105억 원) 대비 회복세를 보이고 있다.
화장품 부문은 58억 원의 매출을 올렸으며, 고객사의 제품 라인업 확장에 따른 수주 증가가 반영된 결과로 풀이된다. 이 부문들은 핵심 사업인 캡슐과 건강기능식품의 사이클적 부진을 상쇄하는 완충재 역할을 하며, 안정적인 현금흐름을 유지하는 데 기여하고 있다.
재무 분석: 부채 축소와 현금흐름 개선이 이끄는 체질 전환
서흥은 ‘재무 건전성이 빠르게 회복되는 우량 기업’으로 평가받으며, 재무적 성격을 ‘관심’ 수준으로 규정한다. 과거 높은 부채 비율과 낮은 수익성에서 벗어나, 본업의 현금창출력이 강화되고 레버리지가 정상화되는 구조적 개선 국면에 진입했기 때문이다.
이는 단순한 실적 반등이 아니라, 자본 효율성과 재무 안정성이 동시에 상승하는 질적 도약의 시작점임을 의미한다.
💰 수익성 및 실적 반등
영업이익률이 2024년 5.2%에서 2025년 7.0%로 상승하며, 2026년 상반기에는 10.5%까지 급격히 개선되는 모멘텀을 보여준다. 이러한 마진 확장은 하드캡슐 부문의 재고 부담 해소와 판가 조정 효과, 그리고 건강기능식품 부문의 견조한 수출 성장이 복합적으로 작용한 결과다.
특히 2026년 1분기 영업이익이 전년 동기 대비 84% 급증한 것은, 영업레버리지 효과가 본격화되어 매출 증가분이 이익으로 더 크게 전환되고 있음을 시사한다. EBITDA 마진이 12.6% 수준으로 유지되는 것은, 원가 부담 증가에도 불구하고 가격 경쟁력과 수직계열화 효과가 수익성을 방어하고 있음을 의미한다.
🏦 재무 건전성 및 부채 리스크
총차입금/EBITDA가 2024년 말 6.1배에서 2026년 3월 말 3.5배로 크게 낮아지며, 부채비율도 95.5%로 100% 미만 수준으로 안정화되었다. 이는 대규모 설비 투자 이후에도 영업활동현금흐름(2025년 816억원)이 부채 상환을 충분히 뒷받침하고 있어, 단기적인 유동성 위험이 현저히 낮아졌음을 나타낸다.
다만 2026년부터 2028년까지 예정된 건강기능식품 부문 대규모 증설은 잉여현금흐름을 소폭 감소시킬 수 있어, 차입금 증가 추이를 면밀히 모니터링해야 한다. 현재 EBITDA/이자비용이 7.9배로 양호한 수준이므로, 당장 이자 지급에 어려움이 없으나, 향후 CAPEX 확대에 따른 레버리지 재상승 가능성을 염두에 둬야 한다.
⚠️ 핵심 리스크 및 현금흐름
건강기능식품 부문의 진입장벽이 낮아 경쟁 심화가 예상되며, 주요 고객사의 자체생산 전환 가능성은 외형 변동성을 높일 수 있는 구조적 약점이다. 또한 베트남 공장 증설 및 원재료비(젤라틴 등) 인상은 2024년 일시적 원가율 상승을 초래했으며, 이러한 외부 환경 요인은 향후 수익성 개선 속도를 지연시킬 수 있다.
다만 회사는 외화 자산과 부채의 결제 시기를 맞추는 매칭(Matching) 등 체계적인 환위험관리를 수행하고 있어, 환율 변동에 따른 재무 충격은 최소화하고 있다. 결국, 증설투자 자금 조달 방식과 건강기능식품 수주 안정성이 향후 재무 건전성의 핵심 관전 포인트가 될 것이다.
투자 관점: 독점 지위와 자동화 투자가 만드는 저평가 턴어라운드
서흥은 단순한 소재 기업이라기보다 국내 헬스케어 산업의 핵심 인프라를 장악한 플랫폼 기업으로 재평가받을 잠재력을 지니고 있다.
🏭 사업 구조적 강점
국내 하드캡슐 시장에서 약 95%의 압도적 점유율을 확보하며 사실상 독점적 지위를 유지하고 있다. 이러한 시장 지배력은 50년 이상 축적된 기술력과 ‘EMBO CAPS’ 등 글로벌 특허를 기반으로 한 높은 진입장벽에서 비롯된다.
특히 건강기능식품 부문의 경우 OEM/ODM 전문 시스템이 구축되어 있어, 고령화와 건강 관심 증대로 성장하는 시장 수요를 안정적으로 흡수하고 있다. 이는 단순한 제품 판매를 넘어 고객사의 생산 공정에 깊숙이 관여하는 구조적 우위로, 경쟁사가 쉽게 따라잡기 어려운해자를 형성하고 있다.
💰 수익성 및 핵심 동인
최근 분기 실적에서 영업레버리지 효과가 본격화되며 수익성 개선의 신호탄이 발사되고 있다. 2026년 1분기 영업이익이 전년 동기 대비 84% 급증한 것은 재고 부담 해소와 판가 조정 효과가 실현된 결과다.
특히 건강기능식품 부문의 매출이 분기별로 800억 원 이상을 기록하며 견조한 성장세를 보이고 있고, 하드캡슐의 가격지수도 128 수준으로 상승세를 유지하며 마진 확대에 기여하고 있다. 이러한 수익성 회복은 원재료 가격 안정화와 함께 베트남 공장 증설로 인한 공급력 확대가 시너지를 내면서 가능해졌으며, 이는 당장의 반등이 아닌 구조적 개선의 시작임을 시사한다.
📊 기본적 분석
현재 주가는 증권가 평균 목표가 대비 다소 낮은 수준이며, PER 6.8배와 PBR 0.5배라는 극저평가 상태에 있다. ROE 7.8%는 아직 업계 최상위 수준은 아니지만, EBITDA 마진이 12.6%로 개선되고 있고 순차입금/EBITDA가 2.66배로 재무 건전성이 양호한 편이다.
나이스신용평가와 한국신용평가 모두 등급전망을 ‘안정적’으로 유지하며, 2026년부터 2028년까지 예정된 건강기능식품 부문 대규모 증설투자에 따른 단기 차입 증가에도 장기적인 현금창출력은 견고할 것으로 평가하고 있다. 이는 시장이 아직 완전한 턴어라운드를 가격에 반영하지 못했음을 의미하며, 실적 개선이 지속될 경우 밸류에이션 재평가의 여력이 충분하다는 해석이다.
📈 기술적 분석
주가는 52주 최저가 16,200원 대비 약 35% 상승한 21,900원 부근에서 거래되고 있으며, 52주 최고가 30,800원에는 아직 미치지 못하는 상태다. 최근 수급을 보면 외국인과 기관이 모두 소폭 순매수세를 보이고 있어, 기관의 저점 매집과 함께 외국인도 방어적 매수에 나서고 있는 양상이다.
다만 7월 중순 투자주의 종목 지정과 소수계좌 거래집중 주의 공시가 있었음에도 주가가 크게 흔들리지 않은 것은, 단기 변동성보다는 중장기 실적 개선에 대한 신뢰가 수급에 반영되고 있음을 보여준다. 현재 주가는 신고가 추세의 초기 단계로 볼 수 있으며, 자동화 설비 투자 뉴스가 추가적인 상승 동력으로 작용할 여지가 있다.
향후 관전 포인트: 자동화 설비 투자가 수익성 개선의 분수령인가
🔍 관찰포인트
서흥의 향후 투자 매력은 ‘자동화 투자가 실제 원가 절감으로 이어지는지’에 달려 있다. 최근 씨메스로보틱스와 체결한 24억 원 규모 로봇 자동화 설비 공급계약은 단순한 장비 구매가 아니라, 인건비 상승과 생산 효율화 요구에 대한 회사의 적극적 대응이다.
이 설비가 2027년 2월까지 가동에 들어가면서 건강기능식품 및 캡슐 생산 라인의 가동률이 현재 81.8% 수준에서 어떻게 변화할지, 그리고 이를 통해 영업이익률이 10% 초중반대로 정상화될 수 있을지가 가장 핵심적인 검증 지표다. 특히 베트남 공장의 증설 효과와 국내 자동화 시너지가 중첩되어 원가 경쟁력이 강화되는지, 분기별 영업이익 추이를 통해 그 성과를 확인해야 한다.
🌐 산업 환경
건강기능식품 및 캡슐 시장의 구조적 변화가 서흥의 사업 환경에 복합적인 영향을 미치고 있다. 고령화 진전과 건강 의식 고취로 건강기능식품 시장 규모는 꾸준히 확대되고 있으나, 진입 장벽이 낮은 고시형 제품 경쟁은 치열해지고 있다.
반면, 개별 인정형 원료나 고부가가치 제형으로의 전환이 필요한 시점이며, 서흥은 OEM/ODM 전문 시스템과 ‘EMBO CAPS’ 특허 기술을 바탕으로 차별화를 꾀하고 있다. 또한, 제약사들의 자체 생산 전환 우려나 전방 산업의 수요 변동성은 수주 안정성에 변수로 작용할 수 있으므로, 주요 고객사와의 장기 계약 체결 여부 및 해외 시장(특히 중국) 수출 견조도가 산업 내 입지를 가를 중요한 요소다.
💰 수익성
최근 분기 실적은 수익성 회복의 신호탄으로 해석된다. 2026년 1분기 영업이익이 전년 동기 대비 84% 급증하며 영업 레버리지 효과가 본격화되었고, 이는 재고 부담 해소와 판가 조정의 결과다.
신용평가사 자료에 따르면 2026년 3월 말 기준 총차입금/EBITDA가 3.5배로 2024년 말 6.1배 대비 크게 개선되며 재무 안정성이 강화되고 있다. 다만, 건강기능식품 부문의 대규모 증설투자(2026~2028년 예정)로 인해 단기적으로 잉여 현금흐름이 소폭 감소할 수 있어, 투자 비용이 실제 매출 성장과 이익률 개선으로 얼마나 빠르게 회수될지 수익성 지표의 지속성을 면밀히 살펴봐야 한다.
📈 성장성
베트남 공장 증설과 자동화 설비 도입이 중장기 성장의 엔진이 될 전망이다. 서흥은 베트남 현지 법인을 통해 하드캡슐 생산 능력을 확대하며 글로벌 시장 점유율(현재 약 8%)을 높이는 전략을 추진 중이다.
국내에서는 95%의 압도적 점유율을 유지하고 있으나, 성장이 정체된 내수 시장과 달리 해외 시장에서의 확장성이 성장의 핵심이다. 특히 2026년 반기 기준 하드캡슐 가동률 81.8%와 젤라틴 가동률 91.6%는 여전히 여유 생산 능력이 존재함을 의미하며, 추가 수주나 신규 고객 확보 시 즉각적인 매출 증대로 연결될 수 있는 탄력적인 구조를 갖추고 있다.
이러한 설비 투자와 해외 공장의 본격적인 가동이 2026년 이후 매출 성장률(한국IR협의회 전망 4.6% YoY)을 상회하는 결과로 이어질지가 관건이다.
⚠️ 핵심 리스크
원자재 가격 변동과 환율 리스크가 수익성 안정성을 위협하는 요인으로 남아 있다. 젤라틴 등 주요 원자재 가격 상승과 글로벌 물류 차질은 영업 수익성을 일시적으로 저하시킬 수 있으며, 서흥은 외화 표시 매출·매입 거래에 따른 환율 변동에 노출되어 있다.
또한, 건강기능식품 부문의 경우 진입 장벽이 낮아 경쟁 심화가 예상되고, 주요 고객사의 자체 생산 전환이나 수주 규모 변동성이 실적 변동성을 키울 수 있다. 2024년 베트남 공장 증설 및 원재료비 인상으로 일시적 원가율 상승이 발생했던 전례를 보면, 향후 CAPEX 증가에 따른 차입 부담과 원가 관리 실패 시 재무 건전성이 악화될 위험도 상존하므로, 원가 통제 능력과 환헤지 전략의 실효성을 지속적으로 모니터링해야 한다.
본 보고서는 공개된 시세·공시·보도 등 신뢰할 수 있는 자료를 종합해 정보 제공만을 목적으로 작성됐으며, 특정 종목의 매수·매도 등 투자 권유나 투자자문이 아닙니다. 자료를 정리·검증하는 과정에서 오류나 시차가 있을 수 있습니다. 수치·전망은 작성 시점 기준이며 정확성·완전성을 보증하지 않습니다. 투자에 관한 최종 판단과 그 결과에 대한 책임은 전적으로 투자자 본인에게 있습니다.