PER·PBR·ROE는 직전 4개 분기(TTM), EBITDA 계열(EV/EBITDA·EBITDA마진·FCF전환율 등)은 직전 회계연도(연간)으로 산출했다.
최근 6개월 주가 흐름
셀바스AI 주가는 최근 5분기 사이 13,200원대에서 현재 9,510원으로 약 28% 하락했다.
52주 최고 16,750원·최저 6,230원 구간에서 현재는 31% 지점에 있다.
현재 밸류에이션은 PBR 2.2배 · ROE -2.7% 수준이다.
최근 20일 수급은 외국인이 20만주 순매도, 기관이 3만주 순매수했다.
분기별 실적 추이
분기 매출은 2025.06 280억원에서 2026.06 333억원으로, 영업이익은 1억원에서 18억원으로 변화했다.
영업이익률은 0.4%에서 5.4%로 개선되며 수익성이 좋아지는 흐름이고, 지배주주순이익도 -6억원 수준이다.
가장 최근 분기 매출성장률은 전년 동기 대비 +18.9%를 기록했다.
사업 구조: AI 원천기술과 의료기기 자회사의 시너지
🏭 HCI(인공지능 인터페이스) 부문
이 종목의 핵심 기반이자 현금우류 사업이다. 음성인식(STT), 음성합성(TTS), 필기인식(HWR) 등 HCI 분야의 원천 기술을 바탕으로 글로벌 단말기 제조사 및 통신사, 금융기관 등에 솔루션을 공급한다.
특히 국내 음성합성 시장점유율 1위이자 국내 유일 필기지능 상용화 기업이라는 독점적 지위를 확보하고 있어 진입 장벽이 매우 높다. 이러한 기술 우위는 단순 라이선스 수익을 넘어, 후술할 의료·교육 등 다양한 산업군으로의 기술 확장(플랫폼화)의 토대가 된다.
즉, 이 부문의 안정적 매출은 그룹 전체의 R&D 재원을 뒷받침하는 ‘현금우’ 역할을 한다.
🏥 AI 의료 및 디지털 헬스케어 부문
현재 가장 주목받는 성장 동력이다. 자회사인 셀바스헬스케어와 메디아나, 크레도를 통해 체성분분석기, 환자감시장치, 자동심장충격기 등 의료기기 제조와 AI 기반 의료 솔루션을 결합하고 있다.
메디아나는 Medtronic, Siemens 등 글로벌 거대 기업에 ODM 방식으로 제품을 공급하며 글로벌 시장에서의 경쟁력을 입증했고, 셀바스헬스케어는 국내 병원 및 건강검진센터를 중심으로 체성분분석기 등 진단기기를 판매한다. 특히 2025년 11월 크레도를 신규 연결 종속회사로 추가하며 CPR 피드백 장비 및 의료 공급망 플랫폼(i-LINC) 사업까지 영역을 넓혔다.
이는 단순 하드웨어 판매를 넘어 ‘AI+의료기기’의 통합 솔루션으로 사업 모델을 고도화하려는 전략적 움직임이다.
🌐 AI DX(디지털 전환) 및 신사업 부문
기존 AI 기술을 교육(Edu-Tech), 모빌리티(Mobility) 등 비의료 분야로 확장하는 부문이다. 의료 특화 음성인식 솔루션이 98% 이상의 높은 인식률을 보이며 병원 내 의료기록 자동화 및 업무 효율화 수요를 창출하고 있다.
또한 대규모 언어모델(LLM) 및 생성형 AI 기술과 기존 음성·언어 엔진을 결합하여 지능형 AI Agent 및 플랫폼 사업으로의 확장을 추진 중이다. 인천공항 안내로봇에 음성기술을 적용하는 등 피지컬 AI(로봇) 시장으로의 진출도 가속화되고 있다.
이는 의료 시장 포화나 규제 리스크를 분산하고, AI 기술의 적용 범위를 넓혀 장기적인 성장 곡선을 그리는 데 필수적인 전략이다.
재무 분석: EBITDA 급성장에 숨은 ‘현금창출’ 모순
셀바스AI는 현재 ‘프리미엄 성장기업’의 양면성을 뚜렷이 드러내고 있다. 본업의 현금성 이익(EBITDA)이 빠르게 성장하고 있으나, 이에 상응하는 당기순이익은 여전히 적자라는 구조적 괴리가 존재한다.
성장세가 이어지면 높은 기업가치가 정당화되지만, 성장이 꺾이거나 수익화 속도가 더디면 밸류에이션 부담이 주가에 부정적으로 작용할 수 있다. 따라서 단순 매출 증가를 넘어 ‘현금이 실제로 쌓이는가’를 점검하는 것이 재무적 성격을 규정하는 핵심이며, 현재는 ‘관심’ 단계로 분류된다.
📈 EBITDA 모멘텀과 수익성 괴리
영업이익률은 1.3%로 여전히 낮은 수준이지만, EBITDA 마진은 8.1%로 급격히 개선되며 207%의 성장률을 기록했다. 이는 무형자산인 AI 기술의 특성상 감가상각비 등 비현금 비용이 영업이익을 잠식하지만, 실제 영업활동에서 발생하는 현금 흐름은 건강하게 늘고 있음을 의미한다.
특히 2025년 결산 기준 영업이익이 전년 대비 85.3% 증가한 것은 AI 기술 상용화가 본격적인 이익 기여로 전환되고 있다는 신호다. 다만 당기순손실은 3.4% 증가하며 흑자 전환에는 아직 시간이 필요하므로, 영업이익의 순이익으로의 전환 효율을 계속 모니터링해야 한다.
💰 현금흐름과 부채 리스크
자산총계 3,164억 원 중 부채총계는 522억 원에 불과하며, 자본총계 2,642억 원으로 재무 구조는 매우 견고하다. 순차입금/EBITDA가 -3.02배로 마이너스인 것은 보유 현금이 차입금보다 훨씬 많다는 뜻으로, 당장의 유동성 위기는 존재하지 않는다.
또한 자유현금흐름(FCF)이 72억 원으로 전환비율이 0.77에 달하는 것은 영업활동 현금흐름이 투자활동 지출을 충분히 상쇄하고 있음을 보여준다. 이는 설비투자(메디아나·셀바스헬스케어)가 활발함에도 불구하고, 기존 사업의 현금창출력이 이를 뒷받침하고 있다는 의미다.
🏥 의료기기 사업의 현금창출 기여
종속회사 메디아나와 셀바스헬스케어의 의료기기 사업이 전체 매출의 상당 부분을 차지하며 현금흐름의 버팀목 역할을 하고 있다. 메디아나는 Medtronic 등 글로벌 기업에 ODM 방식으로 제품을 공급하며 원가 경쟁력을 확보하고 있고, 셀바스헬스케어는 체성분분석기 등 디지털 헬스케어 제품으로 내수 및 해외 시장을 공략하고 있다.
이러한 하드웨어 기반 사업은 AI 소프트웨어 사업과 달리 즉각적인 현금류입을 만들어내며, AI 의료 솔루션의 장기적인 수익화까지 기다리는 동안 재무적 안정성을 제공하는 핵심 축이다. 특히 메디아나의 가동률이 47% 수준으로 안정적으로 유지되며, 생산설비 투자(136억 원)가 매출로 이어지는 효율성이 확인되고 있다.
⚠️ ROIC 저조와 자본효율성
자기자본이익률(ROE)이 -2.7%이고 투하자본이익률(ROIC)이 0.5%로 매우 낮은 점은, 아직 투입된 자본이 충분한 이익으로 회수되지 못하고 있음을 나타낸다. 이는 AI 산업의 초기 투자 단계 특성이지만, 주가수익비율(PER)이 N/A인 상태에서는 투자자들이 ‘미래 성장’에 대한 프리미엄만 지불하고 있는 셈이다.
EV/EBITDA가 24.4배로 높은 것도 이러한 성장 기대가 반영된 결과지만, ROIC가 위험프리미엄 수준(약 4~5%)을 상회하지 못하면 장기적인 가치 창출에는 한계가 있다. 따라서 AI 의료 솔루션의 상용화 속도가 ROIC 개선을 견인할지가 향후 가장 중요한 관전 포인트가 될 것이다.
투자 관점: AI 원천기술과 의료기기 시너지, 수익성 턴어라운드의 관건
🏢 사업 구조적 강점
셀바스AI는 단순한 소프트웨어 개발사를 넘어, AI 원천기술과 하드웨어 의료기기가 결합된 하이브리드 구조를 갖췄다. 음성합성 시장 1위와 필기지능 상용화라는 독점적 기술 장벽을 바탕으로, 자회사 메디아나의 환자감시장치 및 크레도의 CPR 장비와 결합해 ‘AI 의료’라는 새로운 성장 동력을 확보하고 있다.
특히 메디아나는 글로벌 거대 기업인 메디트론과 지멘스에 ODM 방식으로 제품을 공급하며 검증된 제조 역량을 보유하고 있어, 자사 AI 기술이 실제 의료 현장에 적용될 때 발생하는 시너지 효과가 기대된다. 이러한 수직계열화 구조는 경쟁사가 쉽게 모방하기 어려운 진입 장벽을 형성하며, 단순 기술 판매를 넘어 고부가가치 통합 솔루션 제공자로서의 입지를 강화하는 핵심 근거다.
💰 수익성 및 핵심 동인
최근 실적은 외형 성장과 달리 수익성 개선이 더딘 ‘희비’ 양상을 보이고 있으나, 구조적 변화의 조짐이 포착된다. 2025년 결산 기준 매출은 1,148억 원으로 전년 대비 소폭 증가했고, 영업이익은 85.3% 급증하며 15억 원으로 흑자 전환했다.
이는 의료 분야 AI 솔루션의 상용화가 본격화되며 매출이 늘었음에도, R&D 투자 및 자회사 설비 투자로 인한 비용 증가가 순이익 적자(-60억 원)를 지속시키는 구조다. 다만 직전 4분기 합산(TTM) 영업이익이 32억 원으로 확대된 점은, 의료기기 사업의 규모 경제와 AI 솔루션의 마진 개선이 서서히 효과를 내고 있음을 시사한다.
특히 EBITDA 마진이 8.1%로 207%나 급증한 것은, 고정비 대비 변동비 효율이 개선되며 현금흐름 기반의 실질 수익성이 빠르게 회복하고 있다는 강력한 신호다.
📈 기본적분석
현재 주가는 높은 성장 기대감이 이미 상당 부분 반영된 프리미엄 밸류에이션을 형성하고 있다. 시총 2,409억 원 대비 EV/EBITDA가 24.4배로 거래되고 있어, 이는 업계 평균보다 높은 수준이다.
이러한 높은 평가는 AI 테마의 열기와 의료 AI 시장의 폭발적 성장 전망이 주가에 선반영된 결과로 해석된다. 하지만 ROE가 마이너스(-2.7%)이고 순이익이 여전히 적자 상태인 점을 고려하면, 현재 주가는 미래의 흑자 전환과 성장 지속성에 대한 ‘신용’을 매긴 것이다.
따라서 투자자는 단순 테마 추세가 아니라, 분기별 영업이익의 지속적 흑자 확대와 순이익 흑자 전환 시점이 언제인지에 집중해야 한다. 성장이 둔화될 경우 높은 밸류에이션이 부담으로 작용할 수 있어, 실적의 질적 개선 속도가 주가 방향성을 가를 핵심 변수다.
📉 기술적분석
주가는 52주 최저가 6,230원 대비 신고가 16,750원까지 큰 폭으로 등락하며 변동성이 매우 높은 국면을 겪고 있다. 최근 8월 초 생성형 AI 확산과 음성기술 테마에 힘입어 주가가 급등했으나, 이후 조정 국면에 진입해 9,510원 부근에서 거래되고 있다.
수급 흐름을 보면 외국인은 최근 20일 동안 20만 주를 순매도하는 반면, 기관은 3만 주를 순매수하며 분기된 모습을 보이고 있다. 이는 외국인 투자자가 단기 차익 실현이나 환율 리스크에 민감하게 반응하는 반면, 기관은 중장기 AI 의료 성장성 및 실적 턴어라운드 가능성을 믿고 매수하는 구조로 읽힌다.
주가가 10,000원 선을 어떻게 방어하느냐가 향후 방향성을 가를 중요한 기술적 지지선으로 작용할 것으로 보인다.
향후 관전 포인트: 의료 AI 상용화 속도와 메디아나 시너지가 관건
🔍 관찰포인트
셀바스AI의 투자 매력은 ‘기술 보유’가 아닌 ‘현금 창출’로 전환되는 시점에 달려 있다. 특히 종속회사 메디아나의 의료기기 매출이 본사 AI 기술과 결합해 얼마나 빠르게 수익화되는지가 가장 중요한 변수다.
구체적으로 지켜볼 지표는 세 가지다. 첫째, 2026년 3분기 및 4분기 연결 영업이익이 2025년 연간 수준(15억 원)을 상회하며 흑자전환 궤도에 오르는지 확인해야 한다.
둘째, 메디아나의 ODM 공급 물량이 안정적으로 유지되면서 원가 경쟁력이 개선되는지, 즉 EBITDA 마진이 8% 대에서 더 높아지는지 살펴봐야 한다. 셋째, 대규모 언어모델(LLM) 기반 AI 에이전트 사업이 단순 기술 시범 단계를 넘어 실제 병원이나 공공기관에서 유료 계약으로 이어지는지, 즉 ‘수주’가 ‘매출’로 인식되는 시점이 언제인지 모니터링해야 한다.
이러한 지표들이 긍정적으로 나타나야 현재 높은 밸류에이션이 정당화된다.
🏥 산업 환경
의료 AI 시장은 단순한 기술 경쟁을 넘어 ‘데이터 축적’과 ‘현장 적용’의 속도가 승패를 가르는 구조로 진화하고 있다. 셀바스AI는 국내 유일 필기지능 상용화 기업이자 음성합성 1위라는 독점적 지위를 바탕으로, 삼성서울병원 및 아주대병원 등 대형 의료기관과 MOU를 체결하며 AI 의료 사업의 입지를 다지고 있다.
특히 종속회사 메디아나가 가톨릭중앙의료원(CMC) 컨퍼런스에서 환자감시장치와 웨어러블 기기를 연계하는 ‘통합 모니터링 운영 비전’을 제시한 점은, 단편적인 의료기기 공급을 넘어 병원 내 데이터 플랫폼을 장악하려는 전략적 이동으로 해석된다. 이는 AI가 의료 기록 자동화 및 업무 효율화 솔루션으로 자리 잡는 글로벌 흐름과 맞물려, 셀바스AI의 기술이 단순 도구를 넘어 의료 인프라의 핵심 구성 요소로 진화하고 있음을 시사한다.
이러한 산업적 포지셔닝은 경쟁사 대비 높은 진입 장벽을 형성하는 핵심 동력이다.
📈 성장성
외형 성장세는 지속되고 있으나, 그 원동력이 ‘기술’인지 ‘하드웨어’인지 구분하는 것이 중요하다. 2025년 결산 기준 매출액은 1,148억 원으로 전년 대비 2.1% 증가했고, 영업이익은 85.3% 늘어난 15억 원을 기록했다.
이는 AI 기술 상용화가 의료 등 다양한 산업에 적용되며 인터페이스 혁신을 이루고 있음을 보여준다. 다만, 종속회사 메디아나의 의료기기 사업이 매출의 상당 부분을 차지하고 있어, 하드웨어 물량 증가가 매출 성장의 주된 요인일 가능성이 크다.
반기보고서(2026.06)에 따르면 메디아나는 체성분분석기 및 소모성 의료기기 등 신규 사업 영역으로 확장을 추진하고 있으며, 웨어러블 심전도 라인업 확대를 통한 ‘유·무선 통합 환자 모니터링 시스템’ 구축에 집중하고 있다. 이러한 설비 투자와 제품 고도화 노력은 중장기적으로 메디아나의 매출 기반을 다지고, 본사 AI 기술과의 시너지를 통해 고부가가치 소프트웨어 매출 비중을 높이는 성장 동력으로 작용할 것으로 전망된다.
⚠️ 핵심 리스크
높은 성장 기대에도 불구하고, 수익성 구조의 취약성과 외부 환경 변수가 상존한다. 2025년 연결 기준 순이익은 여전히 -60억 원의 적자를 기록했으며, 직전 4분기 합산(TTM) 기준 순이익도 -29억 원으로 흑자전환이 아직 완료되지 않았다.
이는 연구개발 비용과 설비 투자로 인한 현금 유출이 여전히 크다는 의미다. 또한, 메디아나의 원재료 매입액 중 40%~50%가 수입에 의존하고 있어 환율 변동에 따른 원가 변동성 리스크가 존재한다.
원·달러 환율이 급등할 경우 의료기기 마진이 압축될 수 있으며, 이는 전체 그룹의 수익성 개선 속도를 늦출 수 있는 요인이다. 더불어 AI 의료 솔루션의 병원 내 상용화 확대 및 수익화 시기가 예상보다 지연될 경우, 높은 밸류에이션(EV/EBITDA 24.4배)이 주가에 부담으로 작용할 수 있다.
따라서 기술력만큼이나 ‘현금 흐름’과 ‘환율 헤지’ 능력이 향후 주가 안정성을 좌우하는 핵심 리스크다.
본 보고서는 공개된 시세·공시·보도 등 신뢰할 수 있는 자료를 종합해 정보 제공만을 목적으로 작성됐으며, 특정 종목의 매수·매도 등 투자 권유나 투자자문이 아닙니다. 자료를 정리·검증하는 과정에서 오류나 시차가 있을 수 있습니다. 수치·전망은 작성 시점 기준이며 정확성·완전성을 보증하지 않습니다. 투자에 관한 최종 판단과 그 결과에 대한 책임은 전적으로 투자자 본인에게 있습니다.