PER·PBR·ROE는 직전 4개 분기(TTM), EBITDA 계열(EV/EBITDA·EBITDA마진·FCF전환율 등)은 직전 회계연도(연간)으로 산출했다.
최근 6개월 주가 흐름
스피어 주가는 최근 5분기 사이 42,900원대에서 현재 23,050원으로 약 46% 하락했다.
52주 최고 53,100원·최저 7,320원 구간에서 현재는 34% 지점에 있다.
현재 밸류에이션은 PER 27.0배 · PBR 9.7배 · ROE 35.9% 수준이다.
최근 20일 수급은 외국인이 25만주 순매도, 기관이 96만주 순매수했다.
분기별 실적 추이
분기 매출은 2025.03 219억원에서 2026.03 451억원으로, 영업이익은 43억원에서 7억원으로 변화했다.
영업이익률은 19.6%에서 1.6%로 낮아지며 수익성이 둔화되는 흐름이고, 지배주주순이익도 398억원 수준이다.
가장 최근 분기 매출성장률은 전년 동기 대비 +105.9%를 기록했다.
사업 구조: 우주항공 SCM 특화, 단일 고객 의존의 양날의 검
🚀 우주항공 특수합금
스피어의 핵심 수익원은 단순한 소재 판매가 아닌, 글로벌 공급망 통합(SCM) 서비스다. 동사는 우주항공 산업의 Tier-1 공급망 통합자로서, 고사양 특수합금의 사양 정의부터 조달, 품질 관리, 납품까지 End-to-End로 관리하는 역할을 수행한다.
이러한 통합 역량은 기존 80주에 달하던 리드타임을 4주로 단축하는 등 약 95%의 개선 성과를 거두었으며, 이는 글로벌 최대 민간 우주항공기업인 스페이스X의 발사체 엔진 및 노즐 등 핵심 부품에 안정적으로 공급되는 경쟁력의 근간이 된다. 즉, 스피어는 제조업이 아닌 ‘공급망 설계자’로서 높은 진입 장벽을 확보하고 있으며, 이 부문이 전체 매출의 99% 이상을 차지하는 절대적 주력 사업이다.
🤝 고객 기반과 리스크
스피어의 성장은 미국 글로벌 우주항공 발사업체와의 계약에 전적으로 달려 있다. 2025년 말 기준 특수합금 공급 수주잔고는 약 5,763만 달러(약 790억원)로, 2026년 중순까지의 납품이 예정되어 있어 향후 매출 가시성이 매우 높다.
최근 2026년 7월과 8월 들어 체결된 단일 공급계약들(약 203억원, 491억원 등)은 최근 12개월 매출액의 상당 부분을 차지하며, 특히 491억원 규모 계약은 매출의 41%에 달하는 거대 규모다. 그러나 이 계약은 조건부 수주이며 상대방의 일방적 취소가 가능하고, 외주생산 방식이 주를 이루므로 실제 이익 기여도는 불확실하다.
따라서 매출은 급증하지만, 원가 부담과 마진 압박으로 영업이익이 전년 대비 40.4% 감소한 2025년 결산 실적이 보여주듯, ‘매출 성장’과 ‘이익 성장’이 비례하지 않는 구조적 리스크가 상존한다.
🏭 원소재 확보와 수직계열화
공급망 안정성을 강화하기 위해 동사는 원소재 확보에 적극 나서고 있다. 2025년 12월 싱가포르 자회사를 통해 인도네시아 Excelsior Nickel Cobalt Project(ENC Project) 지분 10%를 인수(USD 2.4억 규모)했으며, 이를 통해 Class 1 니켈 원소재의 Offtake 구조를 구축하고 있다.
이는 2026년 10월 설계 생산능력 도달을 목표로 하며, 핵심 원소재의 가격 변동 리스크를 완화하고 공급 안정성을 제고하는 전략적 조치다. 또한 자회사 더스페셜메탈스를 통해 우주항공 복합물류센터(SDC) 사업을 추진하여 커스터마이징 가공과 품질 검증 설비를 구축함으로써, 단순 중개에서 벗어나 부가가치를 높이는 수직계열화 모델을 완성해 가고 있다.
이러한 원소재 확보와 가공 능력 강화는 장기적으로 마진 개선과 수익성 안정화의 핵심 동력이 될 것으로 예상된다.
재무 분석: 수주잔고 790억 원의 가시성 vs 원가 부담의 그림자
📊 재무적 성격 규정
스피어는 ‘고평가 둔화기업’ 유형에 속하며, 재무적 관점에서 ‘관심’ 단계로 분류된다. 과거 적자에서 흑자로 전환한 턴어라운드 국면을 지나고 있으나, 현금성 이익 성장이 둔화되는 반면 밸류에이션(PER 27배, PBR 9.7배)은 여전히 높은 수준을 유지하고 있다.
이는 시장이 미래 우주항공 테마에 대한 높은 기대감을 주가에 이미 상당 부분 반영했음을 의미하며, 실적 둔화가 본격화될 경우 밸류에이션 수축과 추정치 하향이 동시에 발생할 수 있는 리스크가 내재되어 있다. 따라서 단순 테마 추종이 아닌, 실제 현금흐름과 수주 이행 속도를 면밀히 관찰해야 하는 신중한 접근이 요구되는 기업이다.
💰 수익성 및 실적 반등
2025년 결산 기준 매출액은 전년 동기 대비 12.0% 증가한 956억 원을 기록했으나, 영업이익은 40.4% 감소한 91억 원으로 마진율이 17.8%에서 9.5%로 절반 가까이 떨어졌다. 이는 우주항공사업 특수합금 공급 부문의 매출 증가에도 불구하고, 원가 부담이 가중되면서 매출총이익과 영업이익이 동시에 위축된 결과다.
특히 2026년 1분기 연결 매출액은 451억 원으로 전년 동기 대비 106.2% 급증했으나, 인력 충원 비용 및 지분 인수 수수료 증가로 영업이익은 7억 원으로 83.5% 감소했다. 이러한 ‘매출은 늘지만 이익은 줄어드는’ 양상은 고부가가치 SCM 모델의 효율성이 아직 완전히 입증되지 않았음을 시사하며, 원가 관리와 가동률 확보가 향후 수익성 개선의 핵심 변수다.
다만 직전 4분기 합산(TTM) 영업이익 54억 원과 순이익 368억 원은 전환사채 관련 파생상품 평가손익 등 비재무적 요인이 순이익에 큰 영향을 미쳤음을 보여주므로, 영업활동 자체의 현금창출 능력을 구분해 해석해야 한다.
🏦 재무 건전성 및 부채 리스크
자산총계 5,112억 원 대비 부채총계 4,088억 원, 자본총계 1,024억 원으로 부채비율은 69.26% 수준이며, 자기자본비율은 27.14%다. 순차입금/EBITDA가 -0.46배로 마이너스를 기록하고 있어, 보유 현금이 차입금보다 많아 단기적인 유동성 위기는 낮다고 볼 수 있다.
그러나 자유현금흐름(FCF)이 -147억 원으로 적자를 내고 있는 점은, 인도네시아 ENC 프로젝트 지분 인수(2.4억 달러 규모) 등 대규모 M&A와 설비 투자로 인한 현금 유출이 지속되고 있음을 의미한다. 이러한 자본 지출은 2026년 2H부터 Refinery 및 Mining 사업으로의 확장을 위한 선제적 투자로 해석되나, 당장 현금흐름을 압박하는 요인으로 작용하고 있다.
특히 전환사채 관련 파생상품을 보유하고 있어 공정가치 변동에 따른 금융비용 발생 가능성이 상존하며, 이는 순이익의 변동성을 키우는 구조적 리스크다. 따라서 부채 자체의 규모보다는, 이 부채로 조달된 자금의 투자 효율성과 향후 현금흐름 전환 시점이 재무 건전성 판단의 핵심이다.
📈 수주 잔고와 미래 가시성
2025년 말 기준 특수합금 공급 수주잔고는 약 5,763만 달러(약 790억 원)로, 2026년 중순까지의 납품이 예정되어 있어 향후 1~2개 분기의 매출 가시성이 매우 높다. 최근 8월 6일 미국 글로벌 우주항공 발사업체와 체결한 203억 원 규모의 공급계약은 최근 12개월 매출액의 약 17%에 달하는 규모로, 확정된 단일계약이라는 점에서 향후 실적에 직접적인 긍정적 영향을 미칠 것으로 판단된다.
또한 8월 3일 491억 원 규모로 상향된 조건부 수주와 8월 4일 연장된 26억 원 계약은 해외 주요 고객사와의 장기 협력 관계 유지 및 추가 수주 기대감을 반영한다. 다만 491억 원 계약은 조건부 수주이며 상대방의 일방적 취소가 가능하므로, 확정된 매출로 보기에는 무리가 있다.
이러한 수주 잔고의 다변화와 규모 확대는 스피어의 Tier-1 공급망 통합자로서의 입지를 강화하는 신호이나, 실제 이익 기여도는 외주생산 방식과 취소 리스크를 고려할 때 신중하게 평가해야 한다. 결국 수주 잔고가 실제 매출로 전환되는 속도와 마진율이 향후 주가 방향성을 결정할 것이다.
투자 관점: 수주잔고 790억 원이 견인하는 공급망 통합 모델의 재평가
🚀 수주 가시성 및 성장 동력
스피어의 핵심 투자 논지는 단순한 소재 판매가 아닌, 확정된 수주잔고가 미래 실적을 보장하는 구조에 있다. 2025년 말 기준 특수합금 공급 수주잔고가 약 5,763만 달러(약 790억 원)로 집계되며, 이는 2026년 중순까지의 납품이 예정되어 있어 향후 1~2개 분기의 매출 흐름이 이미 선결정된 상태다.
이러한 높은 가시성은 변동성이 큰 우주항공 산업에서 투자자에게 안정성을 제공하며, 특히 최근 8월 초 미국 글로벌 발사업체와의 신규 공급계약(203억 원) 체결은 수주잔고의 지속적 갱신 가능성을 확인시켜 준다. 이는 당사의 End-to-End SCM 모델이 글로벌 Tier-1 기업으로부터 신뢰를 받고 있음을 의미하며, 단순 테마주를 넘어 실적 기반의 성장 기업으로의 이미지 전환을 주도하고 있다.
🏭 사업 구조적 강점
당사의 경쟁력은 ‘자산 경량화’와 ‘공급망 통합’이라는 두 축 위에 서 있다. 일반적인 제조업처럼 막대한 생산설비 투자를 하지 않고, 대신 글로벌 벤더 네트워크를 구축하여 리드타임을 기존 80주에서 4주로 단축하는 등 약 95% 수준의 개선 성과를 달성했다.
이는 고객사의 연구개발 단계부터 소재 사양 정의, 조달, 품질 관리에 이르는 전 과정을 통합적으로 수행하는 ‘Supply Integrator’로서의 역할이 입증된 결과다. 특히 인도네시아 Excelsior Nickel Cobalt Project(ENC Project) 지분 10% 인수를 통해 핵심 원소재인 Class 1 니켈의 조달 기반을 확보함으로써, 원가 변동성 리스크를 줄이고 공급망의 안정성을 제고하는 전략적 우위를 점하고 있다.
이러한 수직계열화 노력은 장기적으로 마진율 개선과 고객 락인(Lock-in) 효과를 동시에 가져올 것으로 예상된다.
📈 기술적 분석 및 수급 구조
주가는 최근 8월 초 급등세를 보이며 52주 신고가 부근으로 치솟았는데, 이는 기관의 적극적인 매수세가 주요 동인이었다. 최근 20일 기준 기관은 약 96만 주를 순매수한 반면, 외국인은 약 25만 주를 순매도하는 양상이다.
기관의 매수는 당사의 흑자 전환과 수주잔고 확대라는 펀더멘털 개선을 선반영한 움직임으로 해석되며, 이는 단기적인 테마 순환매보다는 중장기적 관점에서의 포지션 구축으로 읽힌다. 반면 외국인의 매도는 환율 부담이나 차익 실현 성격이 강할 수 있으나, 기관의 강력한 매수세가 이를 상쇄하며 주가 하단을 방어하고 있는 구조다.
기술적 지표상으로는 주가가 23,000원 대에서 거래되며 상승 모멘텀이 여전히 유효하나, 단기 과열 구간 진입으로 변동성이 확대될 수 있어 수급 흐름의 지속성을 면밀히 관찰해야 한다.
⚖️ 기본적 분석 및 리스크 관리
재무적 관점에서 당사는 2024년 흑자 전환 이후 2025년에도 매출 956억 원, 영업이익 91억 원을 기록하며 흑자 체질을 유지하고 있으나, 영업이익률은 9.5%로 전년 대비 하락하는 양상이다. 이는 원가 부담과 인력 충원 비용 증가 등 성장통이 반영된 결과로, 당기순이익은 2억 원으로 크게 감소했다.
다만 전환사채 관련 파생상품 평가손익으로 순이익이 왜곡된 측면이 있으므로, 핵심 영업활동의 건전성은 영업이익 지표로 판단하는 것이 타당하다. 현재 PER 27배, PBR 9.7배라는 밸류에이션은 성장 기대감이 충분히 반영된 높은 수준이며, ROE 35.9%는 자본 효율성이 우수함을 나타낸다.
그러나 2026년 1분기 연결 영업이익이 7억 원으로 전년 동기 대비 83.5% 감소한 점은 성장 속도의 둔화를 시사하므로, 이후 분기 실적이 시장 기대치를 충족할 수 있을지가 중요한 관전 포인트다. 또한 파생금융상품(전환사채 옵션) 보유로 인한 공정가치 변동 리스크와, 조건부 수주 계약의 취소 가능성 등 불확실성 요인이 상존하므로 신중한 접근이 필요하다.
향후 관전 포인트: 수주잔고소화 속도와 원가 안정화, 밸류에이션 재평가의 관건
🔍 관찰포인트
스피어의 주가 방향을 가를 핵심은 ‘수주잔고의 실제 매출 반영 속도’와 ‘원가 부담 해소 여부’에 달려 있다. 현재 2026년 3월 말 기준 수주잔고가 약 9,577억 원(약 6,800만 달러)으로 쌓여 있어 향후 1~2년간의 매출 가시성이 매우 높게 평가된다.
특히 8월 6일 미국 글로벌 우주항공 발사업체와 체결한 203억 원 규모의 신규 공급계약은 최근 12개월 매출액의 약 17%에 달하는 규모로, 단순 수주 증가를 넘어 실제 현금흐름으로 이어지는지 모니터링해야 한다. 이 수주잔고가 분기 실적에 얼마나 빠르게 반영되며, 동시에 인력 충원 및 지분 인수 비용 증가로 인한 영업이익률(2026년 1분기 1.6%)이 개선되는지가 투자 매력도를 결정하는 첫 번째 변수다.
🚀 산업 환경
글로벌 우주항공 산업이 ‘New Space’ 단계로 진입하며 고사양 특수합금에 대한 수요가 폭발적으로 증가하고 있다. 스페이스X의 발사체 운용 확대와 달·화성 탐사 프로젝트 증가는 핵심 소재인 니켈·코발트 합금의 공급망 안정성을 최우선 과제로 부각시키고 있다.
스피어는 이러한 흐름에 맞춰 End-to-End SCM(공급망 관리) 모델을 통해 리드타임을 기존 80주에서 4주로 단축하는 등 약 95%의 개선 성과를 달성하며 Tier-1 공급망 통합자로서의 입지를 굳히고 있다. 국내 우주항공청 신설과 2025년 R&D 투자 증가 정책은 이러한 산업 생태계 육성을 뒷받침하며, 스피어의 글로벌 벤더 네트워크와 원소재 확보 역량이 경쟁 우위로 작용할 수 있는 환경이 조성되어 있다.
💰 수익성
매출은 급증하고 있으나 수익성은 여전히 취약한 구조를 보이고 있어 주가 변동성이 클 것으로 예상된다. 2025년 결산 기준 매출액은 전년 동기 대비 12.0% 증가한 956억 원을 기록했으나, 원가 부담으로 영업이익은 40.4% 감소한 91억 원, 당기순이익은 98.0% 감소한 2억 원에 그쳤다.
2026년 1분기 연결 매출액은 451억 원으로 전년 동기 대비 106.2% 급증했으나, 인력 충원 비용 및 지분 인수 수수료 증가로 영업이익은 7억 원으로 83.5% 감소하는 역상승 국면을 겪었다. 이는 스피어가 현재 ‘규모의 경제’를 추구하는 성장 초기 단계에 있으며, 매출 증가분이 당장 이익으로 연결되지 않는 ‘고투자·저마진’ 체질임을 의미한다.
자기자본이익률(ROE)이 35.9%로 높게 나타나지만, 이는 전환사채 관련 파생상품 평가손익 등 일회성 요인이 크게 작용한 결과이므로, 영업활동에서 나오는 지속적 수익성(영업이익률 1.6%)의 개선 여부가 더 중요한 관전 포인트다.
📈 성장성
인도네시아 원소재 프로젝트 지분 인수와 자회사 사업 확장이 중장기 성장의 핵심 동력으로 작용할 전망이다. 스피어는 2025년 12월 싱가포르 자회사를 통해 인도네시아 Excelsior Nickel Cobalt Project(ENC Project) 지분 10%를 인수(USD 2.4억 규모)하여 핵심 원소재인 Class 1 니켈의 조달 기반을 강화하고 있다.
이 프로젝트는 2026년 10월 설계 생산능력 도달을 목표로 하며, 원가 안정화와 공급망 수직계열화를 통해 수익성 개선을 도모할 계획이다. 또한 자회사 더스페셜메탈스는 우주항공 복합물류센터(SDC) 신규사업을 준비하며 커스터마이징 가공과 품질 검증 설비 구축을 추진하고 있다.
iM증권(2026년 3월)은 스페이스X향 공급 물량 증가로 2026년 매출액 1,853억 원, 영업이익 222억 원을 전망하며 급격한 실적 성장을 예상하고 있어, 원소재 확보 효과가 본격화되는 2026년 2H 이후가 성장성 검증의 중요한 시기가 될 것이다.
⚠️ 핵심 리스크
단일 고객 의존도와 파생상품 평가 변동성이 주가 변동성을 키우는 주요 요인으로 작용한다. 스피어의 특수합금 공급 매출의 99.02%가 수요기업(B2B)을 통해 이루어지고 있으며, 이는 사실상 글로벌 최대 민간 우주항공기업(스페이스X 등)에 대한 높은 의존도를 의미한다.
8월 3일 공시된 491억 원 규모 공급계약은 조건부 수주이며, 계약상대방의 일방 요청으로 취소될 수 있어 확정된 매출로 보기 어렵다는 점이 리스크로 지적된다. 또한 파생금융상품(전환사채 풋/콜옵션)을 보유하고 있어 공정가치 변동에 따른 금융수익 및 비용 발생 가능성이 크며, 2026년 1분기 지배주주순이익 398억 원 중 상당 부분이 이러한 평가손익에서 비롯되었다.
따라서 실제 영업실적과 무관한 주가 변동이 발생할 수 있으며, 최대주주 지분율 변동(2025년 16.4%→2026년 39.9%)과 스피어 3D의 희석 가능성(50.9%) 등 지배구조 및 자본정책 관련 이슈도 지속적으로 모니터링해야 할 리스크다.
본 보고서는 공개된 시세·공시·보도 등 신뢰할 수 있는 자료를 종합해 정보 제공만을 목적으로 작성됐으며, 특정 종목의 매수·매도 등 투자 권유나 투자자문이 아닙니다. 자료를 정리·검증하는 과정에서 오류나 시차가 있을 수 있습니다. 수치·전망은 작성 시점 기준이며 정확성·완전성을 보증하지 않습니다. 투자에 관한 최종 판단과 그 결과에 대한 책임은 전적으로 투자자 본인에게 있습니다.