PER·PBR·ROE는 직전 4개 분기(TTM), EBITDA 계열(EV/EBITDA·EBITDA마진·FCF전환율 등)은 직전 회계연도(연간)으로 산출했다.
최근 6개월 주가 흐름
더본코리아 주가는 최근 5분기 사이 21,150원대에서 현재 18,320원으로 약 13% 하락했다.
52주 최고 26,850원·최저 12,700원 구간에서 현재는 40% 지점에 있다.
현재 밸류에이션은 PBR 1.2배 · ROE -2.8% 수준이다.
최근 20일 수급은 외국인이 1만주 순매도, 기관이 0만주 순매도했다.
분기별 실적 추이
분기 매출은 2025.06 742억원에서 2026.06 832억원으로, 영업이익은 -225억원에서 -56억원으로 변화했다.
영업이익률은 -30.3%에서 -6.7%로 개선되며 수익성이 좋아지는 흐름이고, 지배주주순이익도 -44억원 수준이다.
가장 최근 분기 매출성장률은 전년 동기 대비 +12.1%를 기록했다.
사업 구조: 내수 침체 속 ‘가맹 식자재’ 중심의 수익 모델과 해외 돌파구
🏢 가맹사업(식자재 납품)
더본코리아의 핵심 수익원은 25개 브랜드 가맹점에 납품하는 식자재다. 가맹점주는 본사에서 제공하는 레시피와 운영매뉴얼을 따르며, 본사는 이를 통해 액상 소스, 냉동/상온 가공식품, 신선식품 등을 지속적으로 판매한다.
2026년 2분기 기준 가맹점 관련 매출은 713억 원으로 전체 매출의 약 86%를 차지하며 절대적 주력이다. 이는 단순한 로열티 수입이 아니라, 가맹점의 영업활동이 본사의 제조 및 유통 매출로 직접 연결되는 구조다.
따라서 가맹점의 점포 수와 가동률이 곧 본사의 매출과 직결되며, 최근 내수 소비심리 위축으로 가맹점 폐점이 증가하자 본사 실적도 동반 부진한 것이다.
🌏 해외가맹점(글로벌 확장)
내수 시장 성장 한계를 돌파하기 위해 해외 시장이 새로운 성장 동력으로 부상하고 있다. 현재 14개국에 161개의 해외 매장을 운영 중이며, 특히 일본과 북미 지역에서의 진출 속도가 빨라지고 있다.
백종원 대표가 직접 미국 로스앤젤레스(LA)의 현지 식당을 찾아 B2B 전용 ‘TBK 소스’를 알리며, 기존 마스터프랜차이즈(MF) 전략을 넘어 현지 외식 업계와의 직접적인 공급망을 구축하고 있다. 2026년 2분기 해외가맹점 매출은 19억 원으로 아직 비중은 작지만, 일본 빽다방의 하루 1,000잔 판매 등 현지 인기로 인해 향후 비중이 커질 것으로 기대된다.
이는 내수 의존도를 낮추고 수익원을 다각화하는 중요한 전략적 움직임이다.
🚚 유통사업(HMR·소스)
가맹점 외에 자체 브랜드를 활용한 간편식(HMR)과 소스를 홈쇼핑, 대형마트, 편의점 등 일반 유통 채널에 판매하는 사업이다. CJ온스타일, SK스토아, 코스트코, CU 등 주요 유통사와의 전략적 제휴를 통해 판로를 확대해 왔으나, 최근 온라인 채널 판매 부진과 소비 위축으로 성장이 둔화되고 있다.
2026년 2분기 ‘기타’ 부문(유통 및 기타 사업 포함) 매출은 100억 원으로 전년 동기 대비 감소세다. 다만, 국방부와 MOU를 체결해 군 급식 컨설팅 시범사업을 진행하는 등 B2B 영역으로 저변을 넓히려는 노력을 기울이고 있다.
이는 가맹점 식자재 납품과 유사한 B2B 모델로, 안정적인 대량 납품을 통해 수익성을 개선하려는 시도다.
🏨 호텔·지역개발사업
제주도 내 가성비 호텔 ‘호텔더본제주’ 운영과 지자체와 협력하는 지역개발사업(메뉴개발, 요식업 교육, 시장 컨설팅)을 영위한다. 호텔사업은 내국인 관광객에 대한 의존도가 99%로 높으며, 지역개발사업은 지방소멸 대응을 위한 상생방안으로 문경, 군산, 상주 등에 ‘더본외식산업개발원’ 센터를 신규 오픈하며 사업 범위를 확대하고 있다.
이 부문은 매출 비중이 크지 않으나, 브랜드 이미지 제고와 지역 사회와의 유대 강화, 그리고 외식 산업 전반의 인프라 구축을 통한 간접적 시너지 창출을 목적으로 한다. 특히 지역개발사업은 더본코리아의 외식 프랜차이즈 전문성을 지역 경제 활성화에 기여하는 형태로 전환하는 사회적 가치 실현의 일환이다.
재무 분석: 적자 전환과 해외 돌파구, 재무 체질은 여전히 약하다
더본코리아의 재무적 성격은 ‘구조적 저수익 기업’으로 규정할 수 있다.
이 유형은 매출 규모는 크지만 영업이익률이 낮거나 마이너스이며, 자본 효율성(ROIC)이 낮아 주주에게 안정적인 현금 흐름을 제공하지 못하는 상태를 의미한다.
현재 당기순이익이 적자에 빠진 가운데 자기자본이익률(ROE)이 마이너스(-2.8%)로 전환했으므로, 재무적 관점에서는 ‘관심’ 수준으로 평가된다.
단순한 경기적 부진이 아니라 사업 모델의 수익성 한계가 드러난 것이므로, 근본적인 마진 개선이 없으면 주가 안정화가 어렵다.
📉 수익성 및 실적 반등
2025년 결산 기준 연결 영업이익이 237억 원 적자를 기록하며 전년 대비 흑자에서 적자로 전환했다.
이는 매출액이 22.2% 감소한 3,612억 원에 그친 데다, 영업이익률이 -6.6%로 떨어졌기 때문이다.
직전 4분기 합산(TTM) 영업이익도 -172억 원으로 적자 국면이 지속되고 있으며, 이는 내수 외식 경기의 위축과 가맹점 폐점 증가가 직접적인 원인이다.
특히 투하자본이익률(ROIC)이 -8.0%로 떨어진 점은, 회사가 투입한 자본으로 이익을 창출하지 못하고 오히려 자본 가치를 훼손하고 있음을 보여준다.
이러한 수익성 악화는 단순한 일시적 현상이 아니라, 가맹사업과 유통사업의 시너지가 약화된 구조적 문제로 해석된다.
🌐 해외 사업의 성장성
수익성 부진 속에서도 해외 시장이 유일한 성장 동력으로 부상하고 있다.
백종원 대표가 미국 로스앤젤레스 현지 식당을 직접 찾아 B2B 소스 공급을 논의하는 등, 북미 시장 공략이 가속화되고 있다.
일본 빽다방 매장의 하루 판매량 1,000잔 돌파 소식은 현지에서의 브랜드 인지도와 수요를 입증하는 근거가 된다.
해외 가맹점 매출은 2026년 2분기에 19억 원으로 소규모이지만, 마스터프랜차이즈(MF) 전략으로 전환하며 저변을 넓히려는 노력이다.
이 해외 진출 성공 여부가 내수 부진을 상쇄하고 수익성 반등의 관건이 될 것이다.
🏦 재무 건전성 및 부채 리스크
재무 구조는 단기적으로 위기는 없으나, 장기적인 자본 효율성 문제가 대두된다.
자산총계 3,033억 원 대비 부채총계 693억 원으로 부채비율은 낮은 편이며, 순차입금/EBITDA가 0.97배로 부채 상환 능력은 양호하다.
그러나 자유현금흐름(FCF)이 -441억 원으로 크게 적자를 기록한 점은, 영업활동으로 발생한 현금 흐름이 투자 및 재무비용을 충당하지 못했음을 의미한다.
안전마진이 -10%로 마이너스인 것은, 현재 매출 수준에서 고정비 부담이 크고 손익분기점을 넘어서지 못하고 있음을 보여준다.
이러한 재무 상태는 추가적인 설비 투자나 부채 증가 없이, 기존 자산의 효율적 운영을 통한 현금 창출이 시급함을 시사한다.
투자 관점: 적자 속 북미 돌파구, 주가 강세는 ‘기대’가 아닌 ‘실적’의 영역으로
더본코리아는 최근 실적 적자에도 불구하고 주가가 52주 최고가 근처에서 거래되는 모순된 양상을 보이고 있다. 이러한 주가 행보는 단순한 테마 순환매가 아니라, 백종원 대표의 미국 현지 방문과 B2B 소스 수출 확대라는 구체적인 사업 전환 신호에 기반한 시장 기대감 때문이다.
특히 8월 중순 이후 ‘북미 소스 공략’ 관련 뉴스가 연일 쏟아지며, 국내 내수 부진을 해외 성장으로 상쇄하려는 회사의 전략이 주가에 직접적으로 반영되고 있다. 이는 과거의 프랜차이즈 가맹점 확대 중심에서 벗어나, 고마진 유통 및 소스 수출로 사업 구조를 재편하려는 의지를 보여준다.
🌏 글로벌 B2B 전환 가속
백종원 대표가 미국 로스앤젤레스의 현지 식당을 직접 방문하여 TBK 소스 11종을 소개하고 공급 협력을 논의한 것은 단순한 홍보가 아닌 실질적인 영업 활동이다. 기존에 해외 식품 유통기업을 중심으로 한 간접 판매에서 현지 외식 매장을 직접 타겟팅하는 전략으로 바뀌면서, 수익성 구조의 개선 가능성이 구체화되고 있다.
이러한 직접 영업은 마진율이 높은 B2B 소스 사업의 판로를 넓혀, 내수 가맹점 매출 감소의 충격을 완화하는 핵심 동력이 될 것으로 예상된다. 특히 현지 셰프들과의 레시피 맞춤형 공급 논의는 단순 제품판매가 아닌 솔루션 판매로 이어져 고객 락인 효과를 높일 수 있다.
📉 내수 부진과 적자 구조의 현실
2025년 결산 기준 연결 영업이익은 237억 원 적자로 전환했으며, 직전 4분기 합산(TTM) 영업이익도 172억 원 적자를 기록하고 있다. 매출액은 전년 동기 대비 22.2% 감소한 3,612억 원에 그쳤으며, 이는 외식 경기 위축과 소비심리 둔화로 인한 가맹점 폐점 증가 및 홈쇼핑·온라인 채널 판매 부진의 결과다.
특히 가맹점(주1) 매출이 2025년 3분기 이후 700억 원 대에서 정체하고 있는 점은 내수 성장 동력이 고갈되었음을 시사한다. 따라서 현재의 주가 강세는 현재 실적의 반영이 아니라, 향후 해외 사업이 이 적자 구조를 얼마나 빠르게 흑자 전환으로 이끌 수 있느냐에 대한 ‘선행 반영’으로 해석해야 한다.
🏭 생산 가동률의 양면성
제품별 가동률 추이를 보면 사업 구조의 변화상을 읽을 수 있다. 양념육 가동률은 2026년 2분기 기준 117%로 과포화 상태인 반면, 분말소스 가동률은 31%로 매우 낮은 수준이다.
이는 기존 가맹점 납품용 양념육 중심의 생산 구조가 한계에 다다른 반면, 새로운 성장 동력이 될 수 있는 소스류의 생산 및 판로 확보가 아직 미흡함을 보여준다. 다만 액상소스 가동률이 75%로 소폭 상승한 것은 B2B 소스 수출 확대에 따른 생산 증설 또는 수요 증가의 초기 신호일 수 있다.
이러한 가동률 격차는 회사가 생산 라인과 판로를 소스 사업으로 재편해야 할 필요성을 강조하며, 이 재편 속도가 향후 수익성 개선의 핵심 변수가 된다.
💰 주주환원 정책의 부재와 리스크
사업보고서상 배당금 지급 내역이나 자기주식 취득 등 명시적인 주주환원 활동이 미비한 점은 주의 깊게 살펴봐야 할 리스크다. 2025년 결산 기준 배당성향이 마이너스(-37.59%)로 기록된 것은 적자 상태에서 배당 지급이 불가능했음을 의미하며, 이는 현금흐름의 압박을 반영한다.
최대주주인 백종원 대표의 지분율이 59.5%로 매우 높음에도 불구하고, 주가 상승에 대한 실질적인 주주환원 수단이 부재한 상태다. 따라서 투자자는 주가 변동성뿐만 아니라, 회사가 적자 탈출 후 언제부터 주주환원 정책(배당 재개 등)을 구체화할 것인지에 대한 공시를 면밀히 모니터링해야 한다.
주가 상승이 실적 개선으로 이어지지 않을 경우, 이러한 정책 부재는 주가 조정의 요인이 될 수 있다.
📊 투자 판단과 관전 포인트
기본적 분석 관점에서 이 종목은 ‘일반’ 수준으로 평가되며, 기술적 분석은 ‘강세’를 나타내고 있다. 이는 시장이 단기적인 호재(북미 진출)에 과잉 반응하고 있을 가능성이 있음을 시사한다.
투자자는 현재 주가가 반영한 기대치가 실제 실적(특히 2026년 3분기 및 4분기 소스 수출 매출 및 영업이익 기여도)으로 실현되는지를 확인해야 한다. 만약 해외 소스 사업이 예상만큼의 마진 개선을 가져오지 못한다면, 내수 부진으로 인한 적자 구조가 장기화될 리스크가 상존한다.
따라서 ‘북미 B2B 계약 성사 규모’와 ‘소스 사업의 영업이익률 개선 여부’가 향후 주가 방향성을 가를 가장 중요한 관전 포인트가 된다.
향후 관전 포인트: 내수 적자 속 북미 B2B 소스 사업의 현실화 속도
🔍 관찰포인트
더본코리아의 투자 매력은 ‘내수 부진’과 ‘해외 성장’의 괴리를 어떻게 좁히느냐에 달려 있다. 구체적으로 지켜봐야 할 핵심 변수는 세 가지다.
첫째, 미국 현지 외식 매장을 직접 방문하며 논의 중인 B2B 전용 ‘TBK 소스’의 실제 계약 성사 여부 및 초기 물량 규모다. 단순한 홍보를 넘어 실질적인 매출로 연결되어야 한다.
둘째, 일본 빽다방의 ‘하루 1,000잔’ 판매 기록이 일시적 호응인지, 아니면 지속 가능한 현지화 성공 사례인지 확인해야 한다. 셋째, 국방부와 체결한 MOU를 통한 군 급식 컨설팅 시범사업이 향후 대규모 수주 또는 B2B 유통 사업으로 확대되는지 모니터링해야 한다.
이 세 가지가 구체화될 때만 현재 적자 국면에서 벗어나는 근거가 마련된다.
🌐 산업 환경
국내 외식 프랜차이즈 산업은 구조적 위기에 직면해 있다. 공정거래위원회 자료에 따르면 2024년 외식업 폐점률은 15.8%로 매우 높은 수준이며, 소비자 입맛 변화 주기가 2~3개월로 급격히 짧아지면서 신메뉴 성공률 확보가 어려워지고 있다.
이에 업계는 단기 유행을 좇기보다 데이터 분석과 현장 검증을 강화하며 신중해지고 있다. 또한 고환율과 고유가 여파로 수입 원재료 및 포장재 가격이 오르고 있어, CJ제일제당 등 주요 식품업체가 햇반(12% 인상) 등 필수품 가격을 대폭 인상하는 등 물가 부담이 가맹점과 소비자에게 동시에 전가되는 구조다.
이러한 내수 환경은 더본코리아의 국내 가맹점 매출 감소와 폐점 증가를 부추기는 직접적인 원인으로 작용하고 있다.
📈 성장성
내수 성장 동력이 마비된 상황에서 더본코리아는 ‘북미’와 ‘일본’을 새로운 성장판으로 삼고 있다. 백종원 대표는 미국 로스앤젤레스(LA)의 식당을 직접 찾아 셰프들에게 TBK 소스와 레시피를 소개하며 B2B 공급망을 구축하려 하고 있다.
이는 기존 마스터프랜차이즈(MF) 중심의 해외 진출 전략을 넘어, 자체 소스 브랜드의 글로벌 B2B 시장 공략으로 전략을 다각화하는 움직임이다. 일본 시장에서는 빽다방이 현지화된 메뉴로 하루 1,000잔 판매라는 기록을 세우며 현지 소비자 공략에 성공했다는 신호를 보내고 있다.
다만, 2026년 상반기 해외가맹점 매출은 19억 원으로 전체 매출(832억 원) 대비 미미한 비중(약 2.3%)에 불과해, 아직은 내수 의존도가 절대적으로 높다. 따라서 해외 사업이 ‘기대감’을 넘어 ‘실적 기여도’로 입증되는 시점이 언제인지가 성장성 판단의 핵심이다.
⚠️ 핵심 리스크
가장 큰 리스크는 ‘지속적인 영업적자’와 ‘내수 가맹점 위축’이다. 2025년 연결 기준 영업이익은 -237억 원으로 적자전환했고, 2026년 상반기(1~6월) 누적 영업이익도 -98억 원으로 적자가 이어지고 있다.
이는 단순한 일시적 부진이 아니라, 내수 경기 침체와 소비심리 위축이 가맹점 매출 감소로 직결되며 본사의 식자재 매출을 떨어뜨리는 구조적 문제다. 특히 가맹점주의 비용 부담(가맹비, 로열티, 물품구입비) 구조가 경기에 민감하게 반응하며 폐점을 유발하고 있다.
또한, 원재료 가격 변동에 대한 대응은 비축을 통해 일부 관리하고 있으나, 고환율 장기화로 인한 원가 부담은 지속될 가능성이 높다. 해외 사업 확대가 내수 적자를 상쇄할 만큼 빠르게 성장하지 못한다면, 재무 건전성(A+ 등급)에도 부담이 될 수 있어 적자 축소 속도(2026년 상반기 적자액이 전년 동기 대비 75% 감소)가 향후 실적을 좌우할 것이다.
본 보고서는 공개된 시세·공시·보도 등 신뢰할 수 있는 자료를 종합해 정보 제공만을 목적으로 작성됐으며, 특정 종목의 매수·매도 등 투자 권유나 투자자문이 아닙니다. 자료를 정리·검증하는 과정에서 오류나 시차가 있을 수 있습니다. 수치·전망은 작성 시점 기준이며 정확성·완전성을 보증하지 않습니다. 투자에 관한 최종 판단과 그 결과에 대한 책임은 전적으로 투자자 본인에게 있습니다.